Сайт Инвестора и Спекулянта «BuLL and BeaR»
[ Главная ]  [ Биографии ]  [ Статьи ]  [ Библиотека ]  [ Форум ]  [ Контакты ]  [ Карта сайта ] 

Погрешности в оценке методом дисконтирования денежных потоков

Бачеров Алексей

   В практике оценки финансовых инструментов очень часто можно увидеть применение метода дисконтирования денежных потоков. Его часто используют для оценки облигаций, для вычисления справедливой стоимости акций и для оценки долговых обязательств по кредитным договорам. Метод очень распространён и зачастую входит во многие рекомендованные методики для кредитно-финансовых учреждений и даже в некоторые нормативно-правовые акты, которые предписывают на законодательном уровне применять именно такой метод к долговым обязательствам, ипотечным ценным бумагам и облигациям. Однако, стоит очень внимательно разобраться в справедливости и применимости данного метода, поскольку он может вносить существенную погрешность в оценочную стоимость различных финансовых аткивов.
   Из своего названия следует, что сама оценка производится на основании некоторых, часто заведомо известных платежей, которые произойдут в будущем. Цель оценки установить справедливую стоимость этих платежей на конкретную дату. Сам принцип проистекает из понятия как - стоимость денег. Считается, что будущие деньги по покупательной способности дешевле настоящих, или же в другом аспекте, что будущие деньги имеют риск их не поступления, что влечет за собой некоторый дисконт к деньгам настоящим.
   Все это выражается простой математической формулой:

Формула дисконтирования ожидаемых денежных потоков
Формула дисконтирования ожидаемых денежных потоков

   где:
   Тр - оценочная стоимость финансового инструмента;
   N - количество периодов, по окончании которых должником по требованию должны быть выплачены соответствующие платежи (платежных периодов);
   Pn - сумма платежа по требованию за n-ый платежный период;
   n - порядковый номер платежного периода;
   Dn - количество дней до даты осуществления n-го платежа;
   rn - ставка дисконтирования в процентах годовых.

   Пример 1. Пусть выдан займ (предоставлен кредит) на сумму в 1 миллион рублей, сроком на 5 лет под 15% годовых с ежемесячной оплатой процентов и основной суммы долга аннуитетами.

   Ежемесячный платеж по такому займу составит 23 789,93 рублей. Общая сумма выплаченных процентов 381 460,21 рубль, при условии что все платежи будут гасится в срок, без задержек и в соответствии с графиком платежей. На следующем графике показано, как будет выглядеть оценочная стоимость финансового инструмента по методам бухгалтерского учета, его оценочная стоимость со ставкой дисконтирования равной ставки займа, и по ставки дисконтирования равной безрисковой ставке ОФЗ (облигации федерального займа) с погашением в 2018 году равной 6%.

Оценочная стоимость финансового инструмента различными методами для Примера 1
Оценочная стоимость финансового инструмента различными методами для Примера 1

   Не сложно увидеть, что ставка дисконтирования является определяющим фактором при определении оценочной стоимости обязательства. Именно она часто выбирается аналитиками и рассчитывается из разных предположений. В одних случаях это может быть безрисковая ставка, как в представленном нами случае, в других, она может определятся, исходя из различных усреднённых коэффициентов и ставок связанных с конкретными видами деятельности, отраслью промышленности или даже целыми странами. Важно понимать, что ставка дисконтирования может служить ориентиром для принятие инвестиционных решенийя.
   Предположим мы ищем некий объект инвестиций, который дал нам возможность получить 6% годовых на вложенный капитал, и тут нам попадается продавец займа из Примера 1. Мы проводим его оценку на 01.01.2014, дисконтируем под требуемую нами доходность – 6% годовых, и получаем стоимость этого обязательства 1 040 120 рублей. То есть если мы купим это обязательство по рассчитанной нами цене, и все платежи к нам будут приходить в соответствии с графиком платежей, то мы получим свои 6%. Здесь нас подстерегает две опасности. Первая и понятная – это риск не выплаты, причитающихся нам в будущем платежей. Иными словами - риск дефолта. Но этот риск нас подстерегает при любой цене покупки. А второй, это досрочное погашение займа. И тут мы можем сильно погореть. Предположим мы приобрели 01.01.2014 данный займ у предыдущего кредитора а 01.01.2015 заемщик гасит досрочно свой долг. Что происходит в этом случае? К нам в виде текущих платежей поступает 285 479,17 рублей за 12 месяцев и еще 686 274,46 рублей в качестве погашения оставшейся части основной суммы займа. То есть мы получаем 971 753, 63 рулей и наш чистый финансовый результат минус 68 366,37. При этом заемщик полностью выполнил свои обязательства перед нами.
   Пример 1 очень четко показывает разницу оценочной и бухгалтерской стоимости одного и того же обязательства в различное время и влияние ставки дисконтирования на расхождение этих оценок. При этом чем долгосрочнее займ, тем выше величина погрешности и риски инвестора в ранних оценочных периодах.

   Пример 2. Рассмотрим тот же случай с примером 1, только теперь основная сумма займа возвращается к нам в конце периода, а ежегодно уплачиваются только проценты. График оценочной стоимости как и для Примера 1 будет выглядеть следующим образом:

Оценочная стоимость финансового инструмента различными методами для Примера 2
Оценочная стоимость финансового инструмента различными методами для Примера 2

   Как и для примера 1 при ставке дисконтирования равной ставки займа, бухгалтерская и оценочная стоимость идентичные. Как только ставка дисконтирования уменьшается по отношении к величине ставки займа, оценочная стоимость начинает расти. И здесь стоит отметить еще один нюанс, что чем дальше в будущем выплаты основной суммы долга, тем больше погрешности оценки в настоящем. Пример 2 наглядно показывает погрешность в оценке таких рыночных инструментов как облигация и вексель.
   Метод дисконтирования денежных потоков при учете погрешностей удобен не только для оценки долговых обязательств. Ему можно подвергнуть оценку депозитов. Например, если в качестве ставки дисконтирования взять ожидаемый уровень инфляции, то можно посчитать какую реальную покупательную способность будут иметь вложенные нами средства на расчетную дату.
   Также можно посчитать стоимость компании, если предположить значения будущей прибыли (или свободного денежного потока), ее темпы роста, и зная количество акций в обращении.
   Методика действительно проста, адаптивна и универсальна. Главное всегда помнить о погрешностях, которые она в себе несет, и разумно подходит к выбору основных параметров.

Поиск по сайту:
При цитировании материалов сайта активная гиперссылка на источник обязательна

Copyright © 2003 - 2017   Все права защищены
Сайт Инвестора и Спекулянта «BuLL and BeaR»


Rambler's Top100 Яндекс цитирования